July 28, 2021

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潤迅通信

在電子煙修規啟動後的第二個交易日 資本市場開始分化

3月22日工信部通告裡一段“電子煙等新型煙草製品參照本條例中關於捲煙的有關規定執行”的文字,讓電子煙專門店相關企業在隨後一個交易日翻騰的夠嗆。但很快,我們在第二個交易日看到了各家企業走勢的分化,資本的細微態度慢慢呈現出來了。

3月24日,工信部徵求意見後的第二個股市交易日,中煙香港(06055.HK)在首日上漲6.68%之後下跌了2.38%;思摩爾(06969.HK)止住了首日27.22%的大跌,當天上漲2.08%;中國波頓(03318.HK)也同樣開始反彈,上漲2.86%;首日大跌47.84%的霧芯科技(RLX),也穩住了陣腳,僅跌了0.49%;唯一還沒看到頭的是愛施德 (002416.SZ),依舊是一個跌停板。當然,這可能是因為A股的跌停限制的原因,市場預期需要更長的時間釋放。

之所以列出這幾家的股票,因為它們恰恰代表著電子煙產業鏈上重要的板塊。中煙—監管,思摩爾—煙具,波頓—煙油,霧芯(悅刻)-電子煙品牌,愛施德-銷售管道。而且都是各自賽道上的大公司。

老實說,我們覺得資本市場對政策預期的影響過慮了,如果監管真如猜測的那麼嚴厲的話,那現在這幾家公司,都更有可能是受益者,而非受害人。因為監管,從來是大公司的最愛。在一個剛剛起步,競爭激烈的新興市場裡,領先者最喜歡的,就是監管。

監管者不可能把新勢力全都摁掉,把空間留給老牌傳統捲煙的,那絕對不是最佳結果。以政府部門近30年所呈現出的極高治理水準來看,這一局面不會出現。更有可能的結果是,一份充分吸收新勢力意見後的監管新規。行業集中度會提升,因為這便於監管。中小企業面臨的更為不利的局面,而已站好位的大公司受到的挑戰將更減少。

股價也反映著資本的初步判斷,中煙香港先漲後跌,因為電子煙套裝市場如果做不大,那中煙也收穫不了多少利益。思摩爾與波頓止跌反彈,除了他們業務更大的部分來自於國際市場,國內市場影響對他們而言可控外,更重要的是他們都是各自領域的巨頭,有被工信部徵集意見的權力。悅刻也止跌了,我們相信完成融資後的悅刻,無論是未來申請牌照,還是做一些產業鏈的收購,都是早已在計畫中的事。愛施德確實面臨的考驗最嚴峻,因為待修改的《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》中,對流通和銷售環節的影響是最大的,現實中,這一塊所遭遇的傳統捲煙勢力也是最強的。

當然,對於監管修規所帶來的影響和波瀾,遠不止這些。大家慢慢看,慢慢想,慢慢談。