在電子煙修規啟動後的第二個交易日 資本市場開始分化

3月22日工信部通告裡一段“電子煙等新型煙草製品參照本條例中關於捲煙的有關規定執行”的文字，讓電子煙專門店相關企業在隨後一個交易日翻騰的夠嗆。但很快，我們在第二個交易日看到了各家企業走勢的分化，資本的細微態度慢慢呈現出來了。

3月24日，工信部徵求意見後的第二個股市交易日，中煙香港（06055.HK）在首日上漲6.68%之後下跌了2.38%；思摩爾（06969.HK）止住了首日27.22%的大跌，當天上漲2.08%；中國波頓（03318.HK）也同樣開始反彈，上漲2.86%；首日大跌47.84%的霧芯科技（RLX），也穩住了陣腳，僅跌了0.49%；唯一還沒看到頭的是愛施德 （002416.SZ），依舊是一個跌停板。當然，這可能是因為A股的跌停限制的原因，市場預期需要更長的時間釋放。

之所以列出這幾家的股票，因為它們恰恰代表著電子煙產業鏈上重要的板塊。中煙—監管，思摩爾—煙具，波頓—煙油，霧芯（悅刻）-電子煙品牌，愛施德-銷售管道。而且都是各自賽道上的大公司。

老實說，我們覺得資本市場對政策預期的影響過慮了，如果監管真如猜測的那麼嚴厲的話，那現在這幾家公司，都更有可能是受益者，而非受害人。因為監管，從來是大公司的最愛。在一個剛剛起步，競爭激烈的新興市場裡，領先者最喜歡的，就是監管。

監管者不可能把新勢力全都摁掉，把空間留給老牌傳統捲煙的，那絕對不是最佳結果。以政府部門近30年所呈現出的極高治理水準來看，這一局面不會出現。更有可能的結果是，一份充分吸收新勢力意見後的監管新規。行業集中度會提升，因為這便於監管。中小企業面臨的更為不利的局面，而已站好位的大公司受到的挑戰將更減少。

股價也反映著資本的初步判斷，中煙香港先漲後跌，因為電子煙套裝市場如果做不大，那中煙也收穫不了多少利益。思摩爾與波頓止跌反彈，除了他們業務更大的部分來自於國際市場，國內市場影響對他們而言可控外，更重要的是他們都是各自領域的巨頭，有被工信部徵集意見的權力。悅刻也止跌了，我們相信完成融資後的悅刻，無論是未來申請牌照，還是做一些產業鏈的收購，都是早已在計畫中的事。愛施德確實面臨的考驗最嚴峻，因為待修改的《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》中，對流通和銷售環節的影響是最大的，現實中，這一塊所遭遇的傳統捲煙勢力也是最強的。

當然，對於監管修規所帶來的影響和波瀾，遠不止這些。大家慢慢看，慢慢想，慢慢談。